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一财朋友圈·贾志 | 科创板基金的投资价值分析

第一财经2019-06-13 18:59:49

科创板的设立肩负“中国版纳斯达克”的使命,由于科创板较高的投资门槛,大量投资者只能通过科创板基金获得分享新经济发展成果的机会,但其中又蕴含哪些潜在收益、风险及挑战呢?

科创板是由国家主席在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布设立、独立于现有主板市场的新设板块。设立科创板并试点注册制是完善我国资本市场体系、提升科技创新服务能力、激发资本市场活力、推动创新国家战略发展的一项资本市场重大改革举措。考虑到科创板的制度创新和风险等方面,为了保护个人投资者的利益,科创板设有相对较高的投资门槛。个人投资者在申请科创板权限时,需要具备不低于50万元人民币的资金账户资产,以及2年的证券交易经验,因此科创板基金成为了个人投资者参与科创板投资的较好途径。下文,笔者将从科创板制度创新、科创板基金的未来收益和潜在风险、以及科创板基金将面临的挑战等方面进行综合分析,以供投资者参考。

科创板的制度创新

2019年3月1日,上海证券交易所正式发布实施了设立科创板并试点注册制相关业务规则和配套指引。与现行的A股市场相比,在上市条件方面,科创板允许未盈利的公司上市,允许不同投票权架构的公司上市,允许红筹和VIE架构企业上市。在交易制度方面,首次公开发行上市的股票,上市后的前5个交易日不设价格涨跌幅限制,5个交易日之后,实行价格涨跌幅限制,涨跌幅比例为20%。在退市制度方面,科创板将严格实施退市制度,触发退市就直接退市,不设暂停上市等缓冲期,交易类强制退市方面,主要包括:通过上交所交易系统连续120个交易日实现的累计股票成交量低于200万股;连续20个交易日股票收盘价均低于股票面值;连续20个交易日股票市值均低于3亿元;连续20个交易日股东数量均低于400人。另外,科创板股票交易实行投资者适当性要求,个人投资者在申请科创板权限时,需要具备不低于50万元人民币的资金账户资产,以及2年的证券交易经验。

综合来看,与现行的A股市场相比,科创板的上市条件和涨跌幅限制有较大幅度的放宽,严格的退市制度使得退市效率大幅提升,优秀的企业留在市场,垃圾股及时退场。因此科创板对个人和机构投资者的要求更高,对企业估值定价和识别风险的能力提出了挑战。设立投资者适当性要求有利于减少一些不理性的投资行为,个人投资者可以通过科创板基金参与科创板投资,适当减少投资风险,分享科创板投资机遇和投资收益。

科创板基金的收益来源和风险分析

从2015年供给侧改革以来,部分落后的产能被淘汰,经济面临结构转型的动力越来越足。受益于移动互联网爆发时代,新一代信息技术、工业互联、电子商务、大数据、云计算、人工智能等这些代表中国未来经济新动能的公司面临的融资需求越来越迫切。科创板的设立为这些没有达到盈利等硬性指标的企业,提供了一个良好的上市渠道。科创板新股申购、股票、混合、指数以及挂钩指数的衍生品等类型的产品,或将成为科创板基金潜在的收益增强来源。公募基金作为资本市场的重要机构投资者,通过积极布局科技创新主题的基金产品,密切关注科创板上市公司的行业景气程度、变动趋势、公司治理等方面,结合上市公司基本面的深入分析,在充分考虑风险收益状况等条件的基础上,把握科创板投资机遇,努力充分发挥专业投资者力量,为个人投资者参与科创板提供了较好的投资选择。具体看,科创板基金可能的收益有两大来源:第一,科创板基金参与战略配售。科创板基金参与战略配售,相当于参与了一级市场的“大额批发业务”,且科创板基金作为战略配售者,有优先参与权,等战略配售者配售完毕后,才会确定网下网上发行比例,对于科创板基金来说是个比较大的优势;第二,科创板基金背靠公募投研团队,有研究优势。我国公募行业经过多年发展,相关投研团队有较大概率在随后的市场运行中获得适当的收益。

虽然公募基金作为专业投资者,专业能力较强,但是投资科创板所面临的潜在风险也不容忽视。科创板的上市条件相较于A股市场而言,要宽松很多,即使未盈利也被允许上市,这些公司大多数可能正处于初创期的商业模式探索阶段,资产和营收并不稳定,甚至是亏损,风险较高;科创板的退市制度较为严格,科创板上市公司的退出速度可能超出市场预料;同时,科创板市场的波动性较大,涨跌幅相较于A股市场有较大幅度的放宽,风险较高,开放式的科创板基金或将面临较大的申购赎回压力;再者,科创板作为新生事物,科创板基金不一定能准确地判断科创板公司的价值,大概率存在高估或低估的现象,估值不准确会导致一定程度上的亏损;最后,很多科创板基金都设置了三年封闭期,这对于科创板基金是有利的,保证的资金来源的稳定性,但这对投资者是不利的,投资者损失了流动性,如果未来收益不能达到一定水平,那么对科创板基金的投资就是失败的,因此资者在选择科创板基金时,面临的潜在风险也不容忽视。

那么什么样的投资者适合投资科创板基金。笔者认为,可以参考投资者的风险承受能力判断。按照我国法规规定,投资者风险承受能力划分为五个档次:低风险、中低风险、中风险、中高风险、高风险。低风险和中低风险的投资者承受风险能力较差,不建议投资科创板基金;中风险的投资者可以适当参与科创板基金的投资;中高风险和高风险的投资者,可以将科创板基金作为资产配置的一部分,完善整体的资产配置组合。

科创板基金面临的挑战

科创板的设立肩负“中国版纳斯达克”的使命,对促进经济结构的转型,培育经济新增长点具有里程碑式的意义,将是中国资本市场改革、注册制先行的试验田,也是一次让广大投资者分享新经济发展红利的大好机遇。由于投资者适当性要求,大多数个人投资者或将借道科创板基金抢先布局,这对作为专业投资者的公募基金提出了较高的挑战。因为科创板是新板块,没有历史经验可以参考,并且波动风险和退市风险较高,传统的股票分析方法或许会失效,所以公募基金管理人除了要具有扎实的金融知识和技能外,更需要对行业、公司具有更深入的研究,在同行业领域具有丰富的投资经验。可以说,如何在众多的高科技公司中仔细地分析和判断,筛选出优质的具有持续发展潜力的公司是科创板基金面临的主要挑战。

综上所述,设立科创板并试点注册制,有利于推动我国科技创新企业的发展,同时有利于建设多层次资本市场。从历史经验来看,新成立的板块或指数往往有较好的表现,但是科创板的制度相较于A股市场而言,上市门槛更低、退市制度更为严格、波动幅度更大、风险较大,投资者想要充分分享新经济发展红利,把握投资机遇,需要具有更为扎实的金融技能,更为谨慎防范风险的态度和更为丰富的投资经验。

本文为一财朋友圈特约专栏文章,仅代表作者个人观点

责编:吴昊

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